別再亂吃粗糧了！甲狀腺不好的人，這3種飯最好別碰！
關鍵詞：甲狀腺
像時間的朋友們很清楚，該套利的時候要高調，該散場的時候要低調。
今年，其實市場已經(jīng)給出了方向，純 BD 驅動的項目上市被否，二級市場上 Biotech 持續(xù)殺估值，直至42號文的官宣了套利時代的結束。
翻譯翻譯什么叫：臨床價值為導向？說白了就是已經(jīng)夠多了，得有點追求，整點好的。
行業(yè)的主要矛盾已經(jīng)從“解決有沒有”過渡到“追求好不好”。
想清楚底層邏輯才是行業(yè)分析關鍵的大問題，正確的問題是：在追求好不好的時代需要怎樣的醫(yī)藥公司？
內卷時代，創(chuàng)新為王
雖然，市場里流傳的定式是吃藥喝酒，但醫(yī)藥和消費者兩個行業(yè)的底層邏輯是完全不一樣的，醫(yī)藥行業(yè)是追求變化的，尋找持續(xù)滿足患者的需求產(chǎn)品；消費行業(yè)則是追求不變，尋找那些有長期消費者粘性的超級大單品、大品牌。因此，醫(yī)藥股言必稱創(chuàng)新，消費股言必稱傳承。只有在這樣的框架下，才能理解中藥的定位，它是講傳承的，是代表了中國先進文化的前進方向，應該劃入消費組；在化藥和生物藥這個領域，創(chuàng)新才是主旋律，他是要代表中國先進生產(chǎn)力的發(fā)展的，真正的醫(yī)藥股終究還是得比創(chuàng)新能力。
通過凌鵬老師的《行業(yè)比較復盤筆記》來看：創(chuàng)新藥為主線增加了醫(yī)藥投資的難度，醫(yī)藥股開始擺脫周期股、消費股的屬性，更多向科技股靠近，而這一點可能也是醫(yī)藥股最終的歸宿。我們看美股的歷史，也是如此。美國的醫(yī)藥股在過去70年有過三個階段有超額收益：分別是1966年3月至1973年7月、1984年9月至2001年9月、2009年至2018年。前兩個階段，醫(yī)藥股在科技股和消費股中兩遍沾光、最后一個階段完全和科技股共舞。
創(chuàng)新藥在科學原理上不好理解，但作為一種商品，創(chuàng)新這個屬性是可以被定義的：創(chuàng)新就是供給創(chuàng)造需求。
Iphone 之前，人們沒有智能手機需求；索非布韋之前，人們沒有治愈丙肝的需求，醫(yī)藥行業(yè)的增長來自于持續(xù)不斷的滿足患者的需求，以人體的復雜性以及人均壽命預期的增長，可預期需求是無限的，這也就是醫(yī)藥行業(yè)長牛的底層邏輯，不存在需求問題，增長的瓶頸在供給而非需求，行業(yè)增長來自于產(chǎn)品創(chuàng)新，但是由于創(chuàng)新的隨機性，行業(yè)里的創(chuàng)新的涌現(xiàn)大量來自于 Biotech，代表美國 Biotech 創(chuàng)新的指數(shù) XBI 在高波動率下保持了長期上行趨勢。
創(chuàng)新驅動的行業(yè)，永遠有機會！醫(yī)藥，特別是 Biotech，結構性的機會總會有的。
在套利時代，主要的盈利模式是資本聯(lián)動的搞錢為主、賣藥賺錢為輔；在創(chuàng)新時代，主要的盈利模式可能會切換成賣藥賺錢為主，資本聯(lián)動搞錢為輔。因為市場被教育了，沒有賣藥賺錢預期的品種可能從一開始就不給估值了，沒有估值，怎么搞錢推臨床？
站在投資者角度，賣藥賺不賺錢，就是如何在商業(yè)上看待創(chuàng)新的問題，其實就是先判斷需求，再判斷供給問題，本質上，還是判斷供給問題。
套利周期一擁而上必然帶來同質化供給過多的問題，同質化供給過多必然內卷，競爭格局的惡化會導致談判的時騰挪的空間持續(xù)壓縮，會更多的把創(chuàng)新紅利交到監(jiān)管和患者這邊。再者，即便談下相對好的價格，同質化的供給就意味著在終端需要更多的教育費用，銷售費用按不住，最終在賣藥賺錢這事上也不理想。供給格局好的創(chuàng)新，才是從投資角度最應該聚焦的創(chuàng)新。
賣藥賺錢，F(xiàn)IC是面子，獨家才是里子，臨床指南才是最好的銷售代表。
套利時代 Biotech 的主流敘事是堆管線，啥都有的范式已經(jīng)過去了；新時代 Biotech 的范式是貴精不貴多，足夠能打的，一個就能立住了。
跳出醫(yī)藥的小氣候，看大氣候，老大哥喊“專精特新”的口號都喊到第三批了，說白了就是“貿工技”堆規(guī)模的路線動不動就給人卡脖子太難受，脖子太累無法呼吸，還是得走“技工貿”的路線整點硬貨，給他卡回去，形成卡脖子恐怖平衡，雙方才能重新好好說話。這一輪制裁風波，雖然故事的最后沒錘到啥 Biotech，但是這次是很好的試金石，哪些 Biotech 資金有信心，哪些沒信心。
在新的周期，套利型的 Biotech 退場，專精特新的Biotech登場了。
像榮昌生物（9995.HK）這種故事可能才是以后的主流敘事，繞過有沒有階段，直接賭好不好，管理團隊專注研發(fā)多年，在患者需求未滿足的缺醫(yī)少藥領域憋出新藥，還能把品種的海外權益授權出去，差異化的核心品種上市后持續(xù)的擴管線擴大商業(yè)化價值。
綜合來看，膀胱癌這個賽道的全球競爭格局都比較好，供給側同質化的風險不大，毫無疑問是好賽道，關鍵就看藥企能不能把握住機會了。
具體去看亞虹的策略也比較簡單，管線圍繞泌尿生殖系統(tǒng)疾病全治療周期的藥物和器械一起布局，正在開展9個主要創(chuàng)新產(chǎn)品對應的12個在研項目，其中口服靶向藥物唯施可®（APL-1202）、光動力治療產(chǎn)品希維她®（APL-1702）這2款核心產(chǎn)品對應的3項研究已處于III期或關鍵性臨床試驗階段，連診斷的顯影劑都布局了。
看治療流程圖會更清楚亞虹在科室聚焦上的布局，在泌尿生殖科室從前端的診斷篩查到后端的藥物都有布局，聚焦科室最大限度的放大渠道價值。
圍繞科室渠道，還布局了希維她®（APL-1702），集藥物和器械為一體的光動力治療產(chǎn)品，主要用于治療包括所有高危型人乳頭瘤病毒（HPV）亞型感染所致的子宮頸高級別鱗狀上皮內病變（HSIL，屬于宮頸癌前病變范疇）。光動力治療是一種基于靶細胞中蓄積的光敏劑在光照下產(chǎn)生大量活性氧，進而誘導病變細胞凋亡、壞死的療法。與膀胱癌治療較為類似的是，當前宮頸環(huán)形電切術、冷刀錐形切除術等傳統(tǒng)治療，會給患者帶來出血、感染、宮頸器質性損傷、早產(chǎn)、流產(chǎn)等不良反應，患者亟需要保留宮頸功能的非手術療法，但全球尚無針對宮頸癌前病變的非手術治療產(chǎn)品獲批上市。截至 2021 年 6 月 30 日，國內僅有 3 款針對 HSIL 或 CIN2/3 的治療性藥物進入臨床試 驗，包括兩款光動力治療藥物和一款治療性疫苗。
目前唯施可（APL-1202）是膀胱癌中進度最快的品種，一旦順利上市，那就不是 first in class 的邏輯，而是 only in class 的獨家品種了，在醫(yī)保談判時候的降價壓力可預期是相對是可控的，管線中的競品也不多，這種相對好的競爭格局可以維持相對長的時間，未來海外權益也有l(wèi)icense out的可能性，加上創(chuàng)始人潘柯也是從2010年創(chuàng)業(yè)開始就逐漸專注泌尿生殖腫瘤，從推分子式開始優(yōu)化到推進臨床，這種被驗證的有全流程 in-house 研發(fā)能力專注細分領域的 Biotech，這就是新時代下最標準的“專精特新”的敘事邏輯。
在套利時代，有著極致速度的 License-in 模式是彼時的大概率的最優(yōu)解；在創(chuàng)新時代，只有有全流程 in-house 研發(fā)能力的 Biotech 才有一定概率賭出來，真正的創(chuàng)新，一定是概率事件，而不是確定性事件，概率的確定性來自專注。
結語
《 Margin Call 》里，危機當前，老同志對年輕人說，華爾街就三種人賺錢：Be first，be smarter，or cheat。
毫無疑問，在醫(yī)藥行業(yè)，Be cheat 這種老玩法，已經(jīng)隨著2007年的一聲槍響遠去，即便是神力通天也是邊緣玩法了，不是臺上的主流玩法；Be first 追求極致效率是套利時代的最優(yōu)解，比的就是聰明的執(zhí)行力，但窗口期已過，無法留戀；時移世易，當卷到極致，也許只有 Be smarter ，賭出水平，做出真正的創(chuàng)新才有一線生機了。
畢竟，創(chuàng)新破萬卷。