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蘭州佛慈制藥股份有限公司的招股說明書（申報稿）及首發(fā)申請已于月日通過了證監(jiān)會發(fā)審委的審核,即將登陸中小企業(yè)板塊。2008年到2010年凈利潤從2160.92萬元上漲到5124.17萬元,年度復(fù)合增長率高達53.99%,堪稱靚麗。但是值得關(guān)注的是這種增長態(tài)勢似乎在2011年上半年戛然而止,當(dāng)期實現(xiàn)營業(yè)收入金額僅為12613.67萬元,約占上年度26240.6萬元的48.07%,不足一半的水平；同時,實現(xiàn)凈利潤金額僅為1495.1萬元,約占上年度5124.17萬元的29.18%,足見佛慈制藥的經(jīng)營狀況和盈利能力已經(jīng)碰觸到了發(fā)展瓶頸。當(dāng)然這并非主要問題,與虛增毛利相比就是小巫見大巫了。
就在今年上半年,我國中草藥出現(xiàn)了一輪價格狂飆,包括三七、太子參等常用中草藥價格竟然出現(xiàn)了數(shù)倍上漲,而中成藥價格上漲則較為滯后,由此也導(dǎo)致了眾多中成藥上市公司出現(xiàn)了業(yè)績下滑。例如千金藥業(yè)今年三季度末凈利潤就同比減少了55.2%,還有江中藥業(yè)今年前三季度凈利潤也比去年同期下降29.59%,在利潤下滑的背后無不閃現(xiàn)著原材料價格上漲因素。對此,康緣藥業(yè)的一位高管不禁倒出苦水：“公司前9個月處方藥合計銷售7億元,同比增長近40%,但受原材料上漲影響,公司中藥材成本平均同比上升了53%,導(dǎo)致整體毛利率下降2.7%。”
然而就在各家中成藥企業(yè)業(yè)績一片慘淡、都在為原材料價格上漲所引發(fā)的經(jīng)營壓力頭痛不已的同時,作為擬上市公司的佛慈制藥卻似乎能獨善其身。2011年上半年綜合毛利率卻從上年度的36.26%下滑到35.71%,下降幅度僅為0.55個百分點,這難道不奇怪嗎？
以該公司的主打產(chǎn)品六味地黃丸最為特殊,2011年上半年實現(xiàn)銷售額高達4498.67萬元,占全部銷售總額的35.67%,而該公司其他全部16個品種的中成藥銷售占比均未再有超過8%,可見六味地黃丸在佛慈制藥的經(jīng)營構(gòu)成中占有舉足輕重的地位。該產(chǎn)品在2011年上半年的經(jīng)營毛利率為53.59%,相比上年度的53.19%還小幅上漲了0.4個百分點。
難道是六味地黃丸涉及的原材料價格沒有出現(xiàn)上漲嗎？不是！
六味地黃丸的主要成分包括熟地黃、山茱萸、山藥、澤瀉、丹皮和茯苓。根據(jù)招股說明素披露的2011年上半年原材料采購價格信息顯示,這六味中草藥除茯苓之外均呈現(xiàn)上漲,且漲幅最高的單品采購價格上漲幅度高達31.35%。
其中地黃采購價格從去年的每公斤8.6元上漲到今年的每公斤9.1元,漲幅為5.81%；山茱萸采購價格從去年的每公斤19.13元上漲到今年的每公斤23.5元,漲幅為22.84%；山藥采購價格從去年的每公斤8.45元上漲到今年的每公斤9元,漲幅為6.51%；澤瀉采購價格從去年的每公斤6.69元上漲到今年的每公斤6.8元,漲幅為1.64%；丹皮采購價格從去年的每公斤11.42元上漲到今年的每公斤15元,漲幅為31.35%；茯苓采購價格則從去年的每公斤12.86元小幅下降到到今年的每公斤12.1元,降幅為5.91%。由此不難看出六味地黃丸的單位成本勢必呈現(xiàn)上漲,進而侵蝕原有的利潤水平。
那么在毛利率不跌反升的背后,是否意味著該公司的六味地黃丸銷售價格出現(xiàn)了超過原材料價格漲幅的上漲呢？答案也同樣不是！招股說明書銷售情況明細(xì)數(shù)據(jù)披露,六味地黃丸2011年上半年的銷售均價為每瓶（200粒）8.21元,而2010年銷售均價為每瓶（200粒）8.20元,二者僅相差了區(qū)區(qū)1分錢或0.12%,這幾乎等同于銷售價格的原地踏步。
于是在佛慈制藥的經(jīng)營數(shù)據(jù)中便出現(xiàn)了這樣詭異的現(xiàn)象,一邊是原材料價格的較大幅度上漲,另一邊則是終端產(chǎn)品銷售價格畏縮不前,毛利率的下降必是順理成章的結(jié)果,但事實上卻是毛利率還小幅上漲了0.4個百分點,這不僅令人大呼“看不懂”！
對此《國際商報》采訪上勤普慧首席投行研究員齊憲臣博士,他認(rèn)為出現(xiàn)此現(xiàn)象只存在兩種可能：“一種原因是由于佛慈制藥受制于中草藥原材料價格上漲而造成的經(jīng)營成本增加,進而采取了“偷工減料”的辦法,減少單位成品中包含的中草藥原材料數(shù)量,進而體現(xiàn)在終端產(chǎn)品單位原材料成本構(gòu)成中的價升量減、單位成本保持不變。”但是如果是這樣顯然會降低產(chǎn)品藥效,同時涉嫌向市場提供低質(zhì)量的“次品”,當(dāng)然這種現(xiàn)象發(fā)生在一家當(dāng)?shù)刂?、擬上市高新技術(shù)企業(yè)身上,顯然是不能被容忍的,更有辱“佛慈”這個已經(jīng)具有80年歷史的中成藥品牌。
如果佛慈制藥的高管沒有忘記中藥行業(yè)那句古訓(xùn)即“品味雖貴必不敢減物力,炮制雖繁必不敢省人工”的話。另外一種可能是：“公司在數(shù)據(jù)核算中采用“高價采購、低價出貨”的原材料存貨核算,導(dǎo)致的財務(wù)結(jié)果便是虛估產(chǎn)品毛利率,同時虛增原材料存貨資產(chǎn)?！?/p>
對于這種可能性還存在一點輔證,就是根據(jù)該公司披露的2011年上半年原材料采購總額為5457.76萬元,同時以同期營業(yè)成本8057.09萬元和36.95%的原材料成本占比計算,上半年產(chǎn)品售出部分消耗原材料金額為2977.09萬元,同時考慮到2011年上半年在產(chǎn)品和庫存產(chǎn)成品余額均呈現(xiàn)小幅增加,則意味著原材料部分凈增加金額不可能超過2480.67萬元（5457.76萬元-2977.09萬元）。但事實上根據(jù)財務(wù)報表附注部分的信息披露,存貨原材料科目余額從上年末的4411.21萬元增加到2011年上半年末的7034.65萬元,凈增加了2623.44萬元,超過前文推算理論最大凈增額約150萬元,這進一步增加了佛慈制藥虛增存貨資產(chǎn)、同時虛增利潤的可能性。
就上述問題,《國際商報》對企業(yè)進行采訪并發(fā)去采訪提綱,但截至發(fā)稿,企業(yè)沒有任何回復(fù)。除上述問題外,《國際商報》還發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在虛增募投項目收益、名不副實的高新技術(shù)資質(zhì)和詭異的應(yīng)收賬款政策等質(zhì)疑,本報仍將繼續(xù)關(guān)注。（國際商報）
